전문(前文)

- 인플레이션을 2% 대로 낮추기 위해서 FED는 최선을 다하는 중입니다. 물가 안정 없이는 경제적으로 어떤 것도 해낼 수 없습니다. 연준은 당분간 제한 적인 정책 기조를 유지할 것입니다. 이에 [연준은 75bp 인상을 단행]하였으며, [앞으로도 추가적인 금리 인상]이 있을 수 있습니다.

- 6월부터 시작한 대차대조표 축소는 순조롭게, 지속적으로 진행 중입니다. 경제 성장 속도가 작년부터 크게 둔화되고 있으며, GDP는 2.6% 로 이번 분기의 소비는 무난한 수준으로 제한되고 있습니다. 낮은 생산량 증가도 기업의 고정 투자에 압력을 가하고 있습니다. 구인 시장은 여전히 좋은 편이지만, 노동 시장은 여전히 타이트합니다. 일자리는 여전히 많고, 노동 시장은 여전히 수요/공급간의 불균형이 매우 심합니다.

- 최근 인플레이션 지표가 여전히 예상치를 상회하고 있으나, 장기적인 인플레이션 기대치는 안정적입니다. 하지만 이는 안주할 이유가 아니며, FED 는 완전고용과 물가 안정을 위해서 최선을 다할 것입니다. 높은 물가 상승률이 장기간 유지될 수록, 미래에 물가를 제어하지 못할 확률이 높아집니다.

- 올해까지 총 3.75% 의 금리 인상을 단행하였고, 이 영향으로 경제는 매우 타이트해졌습니다. 앞으로 장단기적인 금리 인상은 데이터를 보면서 결정할 것입니다. 금리 수준에 대한 많은 불확실성이 있습니다. 하지만 역사적으로도 금리의 조기 완화는 시장에 악영향을 끼쳤습니다. 최종 금리는 이전 예상치보다 높을 것이며, [금리 인상 속도를 언젠가는 늦출 것이지만, 지금은 아닙니다.]



질의응답

1. 금리 인상 속도는 어떻게 진행될 예정인가요?
Ans : 기준 금리에 대해서는 제한적인 기조가 유지되어야 합니다. 현재 금리 인상 속도가 얼마나 빨랐는지, 최종 금리를 어디까지 올려야 할지는 FOMC Meeting 에 의해서 결정됩니다. [12월/2월 FOMC Meeting 때 금리 인상 속도를 늦추는 것에 대해 논의하겠지만, 당장 결정된 사항은 없습니다.]

2. 12월 금리 인상은 어떻게 진행되나요?
- 현재의 금리는 인상 속도를 언제 줄일 것이냐는 질문보다는, [현 금리를 언제까지 유지할 것인지, 어디까지가 ​​​​최종 목표치인지가 중요한 시점]입니다. 우리는 다른 재정 상황과 실질 금리 등을 보고 있습니다.

3. 현재까지 빠른 금리 인상을 단행한 것에 대해 만족하고 있나요?
- 현재까지는 판단에 만족하고 있습니다. 우리는 역사적으로 빠른 속도로 금리를 인상시켰습니다. 현재까지 9월 예상했던 것보다 더 높은 수준으로 금리 인상이 단행될 수 있습니다. 다만, 금리 인상 속도를 언제 줄일 것이냐는 질문은 덜 중요합니다. 불확실성이 많기 때문입니다. 금리 인상 속도보다는 고금리를 언제까지 유지할 것인지, 최종 금리는 어디인지가 중요해진 시점입니다.


4. 금리를 5% 이상까지 올릴 필요가 있나요?
- 지금까지는 지속적인 금리 인상이 필요합니다. 우리는 실질 금리가 안정화되는 것을 기대하고 있으며 [금리 인상을 중단하기 위해서는 실질 금리가 안정화되고 물가 상승률이 낮아진다는 데이터가 나와야할 것]입니다.


5. 인플레이션이 경제 일부가 될만큼 고착화될까요?
- 장기적인 물가 상승률은 낮아지고 있으나, 단기적으로 물가 상승률이 여전히 높습니다. 단기 인플레이션에 대한 기대치가 상승하였지만 우리는 이를 지표로 생각하지 않습니다. 앞으로 지표를 지속 확인하여 인플레이션이 제어되는지 확인이 필요합니다.

6. 정책이 시행된 뒤, 효과가 나타나기까지 시간이 걸리지 않나요?
- 정책 시행 후에도 물가 상승률이 지나치게 높아진 경우는 없습니다. 새로운 연구에 따르면 정책에 따른 시장의 반응은 굉장히 짧아졌습니다. 시장이 실시간으로 이를 반영하고 있으며, 이 자료를 보고 판단해야 합니다. FED가 가진 도구로 지나치게 긴축을 해도, 인플레이션이 고착화될 수 있습니다. FED는 너무 강하게 긴축하거나, 너무 빨리 완화하는 실수를 하지 않기를 원합니다. (다시 한 번) 일시 중지를 고려하는 것은 시기상조입니다. 12월에 금리가 어디로 가야할지 Dot Plot 을 업데이트할 것입니다.


7. 현재 실업률과 인플레이션에 대해서는 어떻게 생각하나요?
- 노동 시장은 여전히 타이트한 상태이며, 가계의 소비도 매우 좋은 편입니다. 인플레이션이 잡히려면 결단력과 인내가 필요할 수 있습니다.

- 부동산 시장 역시 금리 인상에 큰 영향을 받고 있습니다. 부동산 시장은 이전에 극도로 과열되어, 현재 위축되고 있습니다. 부동산 시장 또한 수요/공급 불균형에서 벗어나 이전의 균형을 되찾을 필요가 있습니다. 재정 안정 관점에서 부동산에서 부실 신용 지표는 관측되지 않고 있습니다(즉 부동산 시장의 붕괴가 경제에 악영향을 끼칠 확률은 낮습니다). 부동산에 대해서는 공실률을 중점적으로 보고 있으며, 매우 중대한 지표입니다. 동시에 크게 줄어들지 않고 있습니다.


8. 노동 시장의 임금이 낮아지고, 실업률은 높아지는 불황 국면에 대해서는 어떻게 생각하나요?
- 현재 실업률은 50년래 최저치이며, 노동 시장의 공급은 매우 낮은 상태입니다. 노동 시장에서는 다양한 방면에서 데이터를 관측하고 있으나, 임금은 현재 하향 추세가 아닌 횡보 추세를 보이고 있습니다. 노동 시장은 여전히 과열되어 있으며, 일자리 수는 아주 약간 감소하였지만, 여전히 공급에 비해서 너무나도 부족한 상황입니다. 물가 상승률 2% 에 걸맞은 노동 시장이 적정 수준이라 판단됩니다. 하지만 우리는 여전히 대량 해고 없이 노동 시장이 완화될 수 있다고 생각하빈다.


9. FED의 정책적 변화로 인하여 경기 침체가 오지 않을까요? (세계 중앙은행의 타격)
- 우리는 세계 발전을 예의주시하고 있습니다. 이번 주말에 많은 중앙 은행 총재들과 Contact 할 것이며, 지속적으로 의사소통하면서 상황을 파악 중입니다. 세계 경제는 달러 강세로 인하여 위험한 국면에 와있으나, 미국의 물가 안정이 최우선 과제입니다. [미국의 물가가 안정되는 것이 세계 경제의 안정화에 더욱 중요합니다.]


10. FED 의 정책이, Core CPI 에서 제외되는 음식, 에너지 등에는 전혀 영향을 끼치지 못하고 있지 않나요?
특히 중국의 제로 코로나 정책이 문제를 겪고 있으며, 이로 인한 공급 문제가 중대하다고 판단하고 있습니다. 시장의 수요/공급이 맞춰진다면 해당 문제는 해결될 것이며, FED는 가진 도구를 이용하여 경제 활동을 지원할 수 있습니다.


11. FED의 정책적 변화에 대해서, 너무 변동성이 크다고 느끼지 않나요?
- 대중의 신뢰는 어느 기관에서든 중대한 사항입니다. 이번 미팅도 그 신뢰를 잃지 않는 것이 중요하다고 판단되어 FOMC 에서 많은 이야기를 나누었습니다. FED 에서의 정책적 결정이 이루어지려면, 45일 전에 사전 공지 후 이에 대한 동의가 있어야 가능하도록 시스템을 구성하였습니다.


12. 금리 인상에 대한 연준 인사들의 의견 변화가 있나요?
- 생각은 크게 변하지 않았습니다. 인플레이션을 잡지 못한다면, 물가 상승률은 고착화될 수 있습니다. 반대로 지나친 긴축은 마찬가지로 인플레이션에 치명적인 영향을 끼칠 수 있습니다. 현재까지 인플레이션이 감소하고 있다는 징후는 전혀 관측되지 않고 있습니다.


13. 부동산 시장이 급락하고 있는데, 이 부분은 어떻게 무게를 두고 임할 것인가요?
- Rent 비(월세)는 CPI, PCE 보다 높지만, 빠르게 내려오는 중입니다. 금리 인상은 앞으로도 단행될 것이고, Rent 가 낮아지도록 만들 것입니다. 하지만 이는 시간이 꽤 걸릴 것입니다.


14. 아직도 연착륙이 가능하다고 보시나요?
- 금리 인상에 따른 연착륙을 보는 것은 매우 어려운 일입니다. 하지만 여전히 해낼 자신이 있으며, 다양한 방면에서 데이터를 살펴보며 대응하도록 하겠습니다.


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사실 10월 CPI 발표 이후 지난 시장은 "금리 인상의 완화" 에 대한 기대감이 높아졌습니다. 정확히 표현하자면 미국이 아니라 타 국가에서 못버티기 시작하는 소식이 점점 들리기 시작했기 때문입니다. 영국은 영연기금이 수 백조 단위의 손실을 입고 트러스 총리가 45일만에 사퇴하는 초유의 국면이 일어났고, 일본이 미국의 금리 수준을 버티지 못하고 환 방어를 위한 미 국채를 매도하기 시작하였습니다. 이런 부담스러운 시장 상황 속에서 시장은 기준금리의 밴드 상단을 5.0% 로 전망하였습니다. 우방을 지키기 위한 금리 인상이 중단될거란 기대였습니다.

하지만 파월은 이러한 기대감에 대해서 사실상 부정하는 발언을 하였습니다.

금리 인상은 지속할 것이며, 12월에 인상 속도 완화에 대해 논의는 하겠지만 결정된 바가 전혀 없다는 기조를 보였습니다. 그리고 동시에 나온 이야기는 "기간" 입니다. 시장은 지속적으로 고금리가 일시적일 것으로 기대하고 있습니다. 인플레이션이 2023년에 어느 정도 제어되는 수준을 보이고, 2024년부터 서서히 단계식으로 인플레이션을 줄여나갈거란 기대입니다. 하지만 만약에 금리 인상이 완화된다면, 고금리의 장기화 또한 크게 증가합니다. 시장에는 전혀 좋은 현상이 아닙니다. 개인적으로는 고금리 기조보다 더 심각하다고 느낍니다. 고금리는 체력이지만, 장기화는 지구력 싸움으로 변하고 이 지구력의 소모는 가계 자산을 집요하게 갉아먹을 것이기 때문입니다.

그리고 사실상 동맹국들의 타격(강달러 현상으로 인한 경기 위축)을 시사하는 발언에 대해서도 "니들 힘든건 아는데 미국 물가가 안정되어야 니들도 살아" 라는 기조를 보였습니다. 맞는 말이지만 좀 꼴받네요.



저는 이번 반등장에 주식을 대부분 정리하고 포지션을 변화하고 있습니다. 지수 분할매수/정유주 롱 + 기술주 숏/리츠 숏 입니다. 개인적으로 OXY가 한 번 더 60불 와주기를 오매불망 기다리고 있지만 그럴 일은 잘 없어보이네요. 일단 엑손모빌과 옥시덴탈 정찰병 투입해놓고 오매불망 기다리고 있긴 합니다. 중간선거 랠리 기대감이 크기는 하지만, 개인적으로는 당분간 힘든 시장이 되지 않을까 싶습니다.